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社论:财富管理市场亟须一场伐毛洗髓的制度变革

2023-06-27 21:58:12 第一财经

痛则思变,财富管理市场的真正博弈正呼啸而至。

最近多家基金公司大幅下调部分基金的管理和托管费,理由多是满足投资者心理需求,降低持有人长期投资成本,刺激基金规模增长等。


(资料图)

越来越多基金公司愿意在传统的前端收费上做出让步,多缘于基金整体业绩不彰。这方面,银行理财子们要坦诚得多,由于理财产品净值回撤,最近许多银行理财子宣布降低部分理财产品的管理费、销售服务费、赎回费等,更有甚者明确“不赚钱不收管理费”。

中国资本市场的重要性自不待言,因此需要以正确的信念来正视当下存在的问题。目前中国资本市场面临的最突出风险是流动性风险。最近市场每天都有万亿左右成交量,相比港股不低,但其背后面临的流动性风险却不容小觑。目前主要表现在以下几方面:

一是A股很多大公司股权集中度相对较高,真正可完全自由流通的股票相对有限,如大盘股等的定价主要由少量可完全自由流通的股份所决定。

一是资本市场面临损失厌恶效应。Wind最新数据显示,7200余只主动权益类公募基金产品中,有4069只今年以来的收益为负,占比约56.51%,一些基金产品今年回撤幅度高达32.80%。目前机构投资者持续收益为负,背后的投资心理就是损失厌恶,这导致权益市场承受了太大上行压力,即一旦收益转正,巨大的赎回潮如影随形。

一是投资集中度风险。目前斩获正收益的1059只权益类基金产品中,主要集中在人工智能、TMT、云计算等领域,亏损较严重的基金则集中在房地产、消费类板块、新能源等领域。这种投资的集中度风险预示,获得正收益的基金将账面收益变现殊为不易,而陷入困顿的基金,若要减少亏损,同样不容易,因为投资集中度过高,影响其流动性。

中国资本市场长期被流动性风险缠绕,与其在财富管理方面的制度性激励扭曲问题有关。

资本市场是一个财富管理市场,不同于主动授信的间接融资市场,权益市场是一个基于认知和互信搭建起的市场,欲取先予是其本质要求,上市公司和基金管理人等要获得资金配置权,首先需分享认知盈余给投资者,否则无信任不交易。

以受托理财为例,当前在财富管理市场中搭建的商业模式和商业逻辑等制度框架,是不平衡的,更确切说是沿袭间接融资的传统柜台式交易范式。

以管理费、托管费、销售服务费等为主的前端收费模式,配之以市场高准入门槛等,不仅导致基金公司和基金经理的专业能力、激励约束机制,与基金管理业绩脱节,而且使得市场化的财富职业管理人市场出现功能性缺失,即投资人很难在现有的财富职业经理人市场,找到在认知上合拍的投资管理人,这导致财富管理市场用手投票的渠道和空间有限,投资人依赖用脚踢票约束财富管理人,导致基金很难锁定长期投资资金,频繁的申购赎回带来流动性风险。

为此,中国资本市场须走出融资市,进行伐毛洗髓的制度变革。基金公司降费率也好,银行理财子提出不赚钱不收管理费也罢,其实质是市场的一种正向合作博弈,即不同类型的受托管理机构,从前端收费向后端收费倾斜,后端收费本质上是收益分享型商业模式,可有效将财富管理人的能力、基金业绩与投资人的利益有机结合在一起。

从制度层面看,中国应积极开展公司型基金试点。契约型基金其实是高信用市场理财活动,需要完善的财富管理职业经理人市场的支撑,公司型基金的好处在于,一是可以通过公司法锁定长期基金,缓解契约型基金因为赎回带来的流动性压抑,一是通过委托代理机制+合伙人制等硬约束,将基金的利益与管理人利益进行有效统一。

当前中国资本市场亟须制度变革,回归真正的财富管理市场的商业和市场本质,以真正激发资本市场相关利益各方的内生活力。要知道,市场是最有效的资源配置方式,缘于其本质是欲取先予的合作博弈。